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      美團在“賭博”

      小米還未掛牌,美團接踵而至。多年來一直對上市傳聞三緘其口的王興終于著急了。

      6 月 25 日上午,港交所公開美團點評遞交的招股書,更多細節透出,正式IPO時間也已落定。殺出千團大戰,反阿里、戰餓了么、襲滴滴、收摩拜,不出意外的話,上市后,這個曾經被認為“最倒霉”的連續創業者將實現個人財富的最大化。

      當然,這并非王興的終極目標。他曾引用一位參加過對越自衛反擊戰的投資人的話,“多數人對戰爭的理解是錯的,戰爭不是由拼搏和犧牲組成的,而是由忍耐和煎熬組成的?!?/p>

      如今熬到上市一刻,可否解救美團燃眉之急?搖擺不定的動向背后,又或許是被逼上梁山的無奈之舉?

      燒錢、盈利、估值……何時“止損”?

      連年虧損,“未來無法保證能獲得盈利”,這是美團即將踏入資本市場時,必須直面的問題。

      美團 2017 財年交易額為 3570 億元,總營收為人民幣 339 億元(約合 52 億美元),凈虧損為人民幣 190 億元(約合 29 億美元)。若排除可轉換可贖回優先股公允價值變動,美團點評 2015 年、 2016 年及 2017 年分別經調整后虧損 59 億元、53. 5 億元及28. 5 億元。

      與虧損相對應的,是不斷擴張的業務規模和增長的營收: 2017 年,美團完成超過 58 億筆交易,金額達 3570 億元人民幣,為3. 1 億交易用戶、約 440 萬活躍商家提供服務,業務覆蓋全國 2800 余市縣。美團平臺的在線合作商戶從 2015 年的約 300 萬增長至 2017 年的約 550 萬。

      而2015— 2017 年營收分別為 40 億元、 130 億元、 339 億元,同比分別增長223.2%、161.2%。

      始于團購,興于外賣,折騰在出行。對于美團來說,每一個案例都是一個新戰場。中國8. 1 億城鎮常住人口中,很難找到一個完全沒有直接間接使用美團服務的人。其中,外賣業務是美團點評體系當前最令人熟知、最高頻因此也最有可能成為現金牛業務的一塊,目前也處于虧損狀態。

      美團在招股書中寫道, 2015 年及 2016 年的毛利分別為人民幣 28 億元及人民幣 59 億元,毛利率分別為69.2%及45.7%。

      對于毛利率的下降,美團表示,主要由于其收入結構因餐飲外賣分部的快速增長而發生變動。在此期間,美團兩大主要業務分部(即餐飲外賣分別和到店、酒店及旅游業務分部)的毛利率得到提高。到店、酒店及旅游業務分部的毛利率自 2015 年的80.4%增至 2016 年的84.6%,而餐飲外賣分部的毛利率自 2015 年的123.7%變為 2016 年的7.7%。

      對此,今年 1 月晉升為美團副總裁,并仍負責美團外賣業務的王莆中曾在媒體采訪中稱,美團的外賣業務“一定是過了最快增長的階段才是賺錢的時候。盈利點主要來自于商家抽成、配送費以及廣告收入,目前還在擴大規模的階段?!痹诖谁h境下,美團的策略是在高效率、大規模的基礎上維持低毛利,擠壓對手生存空間。

      對于虧損問題,王興曾稱,除了外賣持續虧損,整體業務已經實現盈虧平衡,收入同比三位數增長,公司賬上實際資金儲備已經超過 30 億美元。

      對于美團來說,最大“護城河”外賣盈利與否決定其財務走勢,當然,也影響其在資本市場的“定價”。

      王興曾對外稱,“美團的餐飲、旅游、到店綜合類每個領域都可以值幾百億美元,但需要至少5— 10 年?!币呀洘X多年的資本方顯然等不了那么久,暫時交出中期答卷的美團,也許到了該接受資本市場和投資者“審視”的時候了。

      資本“緊張”:留給新經濟獨角獸的時間窗口不長了

      美團點評一直以來宣稱不會著急上市,而且經過阿里、騰訊等一眾巨頭的輪番加持之后,美團點評似乎并不缺錢。

      “燒錢燒出來的本地生活巨頭”,并非坊間戲言。創立以來,美團歷經 8 輪融資,融資總額近 85 億美元( 550 億元)。如果加上點評與摩拜并入美團之前各自的融資,總額超 900 億元。

      2011 年前美團的 3 次融資均未公布估值數據,A、B輪的融資總額加起來 6200 萬美元。這兩輪融資發生的時候,美團還是一家單純的團購網站,沒有明顯勝出的跡象。最早有估值數據公開的融資為C輪融資 3 億美元,估值 40 億美元。半年后美團再度宣布融資 7 億美元,估值 70 億美元幾乎翻番。 2015 年 10 月,美團點評合并,搶占八成團購市場份額,估值 170 億美元,再度翻番。

      2016、 2017 年,美團點評分別獲得 33 億美元及 40 億美元大額融資。也是在這次融資后,美團在外賣、酒旅、出行新零售等多項領域開拓,同時面臨阿里、攜程、滴滴等對手的白熱化競爭,這輪融資的估值也達到了史無前例的 300 億美元。

      截至目前,聯合創始人、董事長兼首席執行官王興持股11.4386%,聯合創始人兼高級副總裁穆榮均持股2.5141%,聯合創始人兼高級副總裁王慧文持股0.7264%。騰訊為第一大股東,持股20.1363%,紅杉資本持股11.4368%,其他投資者持股53.7478%。

      短時間內,美團先后殺入國內互聯網領域三個最燒錢的戰場:外賣、打車、共享單車,而這背后都需要投資人買單。王興曾承認,“如果不開拓新業務,我們可以在一年之后規模盈利?!泵绹萍季W站The Information今年專訪王興之后,對此的評價是“在IPO之前通過開發新業務來提升收入,這是種賭博”。

      不斷燒錢,讓美團資金壓力攀升,投資方也并不好過。從國內來看,美團背后的大股東騰訊,似乎不再可能繼續為美團注資,而VC/PE更是。美團單靠外賣業務很難甩開餓了么太多,況且當下尚未實現盈利;而美團打車、收購摩拜等大動作又持續在燒錢,這份財務數據并不好看。但美團的體量實在太大,國內幾乎不可能有“深口袋”的基金能接手美團。

      或許,長期依靠燒錢支撐的美團,確實應該上市,讓部分投資者有機會退出。尤其是,今年整個互聯網投融資市場變得不如以前,有人認為, 2018 年下半年的入場資金比以前至少要下降一半以上。市場上錢不多了,就看誰更搶到先機。

      值得注意的是,最近一段時間,和美團一樣,騰訊系企業也在抓緊時機上市,這可能是出于被頭條系沖擊后的防范。

      邊界是否存在?美團點評有沒有“夢想”?

      在 2018 年獨角獸扎堆上市的大環境下,外界對于美團的關注度達到頂峰。這是一家處于風暴漩渦中心的公司:殺伐決斷、四面樹敵,看似成為全服務平臺,但在涉足的所有領域中,都鮮有達到1+1> 2 的疊加效應。

      去年媒體采訪王興,王興說“太多人關注邊界,而不關注核心”。比如他對業務和競爭的看法,他認為不要期望一家獨大,也不要期望結束戰爭,所有人都要接受競合才是新常態,同時,他認為太多思考邊界和終局是錯誤的。

      邊界和終局這兩個詞在采訪中高頻出現。長久以來,圍繞美團和王興的討論都存在一個誤區:邊界是否存在,游戲到底是有限還是無限?這將決定美團點評未來發展走向。

      首先從市場角度看,戰略有兩種:封閉和開放。封閉戰略的假設是市場既定,開放戰略的假設是市場可以在創新的破壞作用下持續增長。美團的長久戰略顯然是屬于封閉式的,追求的是零和博弈的競爭結果。

      在從團購打入外賣、酒旅、打車等多邊領域時,美團的策略是在既定市場中“蠶食”,搶奪存量市場,作出增量效應。有分析認為,美團所追求的封閉性戰略結果,實際上正在減慢自身核心能力的養成速度。

      因為不像阿里可以對標亞馬遜,騰訊可以對標Facebook,美團點評至今還沒有可以完全對標的企業。

      王興曾說,美團點評是為用戶提供吃喝玩樂等互聯網服務的綜合平臺,如果像阿里、騰訊一樣在美國尋找對標,可能就需要結合好幾家企業,分別去對應大眾點評的第三方評價,美團的餐飲外賣和團購服務,再加上旅游和酒店的第三方評價,甚至還有非吃喝玩樂的長尾品類,而目前美國還沒有囊括這么多業務條線的企業。

      美團曾經是一家團購公司,后來開始賣電影票,它還被認為是一家外賣公司、餐飲公司或是旅行公司,還進入了打車市場、支付市場,甚至開起了線下零售店??梢哉f,在美團的每一個細分領域,都有競爭者。

      據不完全統計,美團業務分布在餐飲、外賣、旅游民宿、到店綜合、家政服務、出行、共享單車、泛娛樂、金融等 9 大領域,有盒馬鮮生、餓了么、攜程、滴滴出行、ofo、百度糯米等各領域的強勁對手,其中,4- 5 個領域時常開啟燒錢大戰或處在燒錢階段,其他如到店綜合、家政服務、泛娛樂和金融等領域,美團或處在追趕龍頭的階段,或競爭激烈,并無形成明顯優勢的業務。

      通過燒錢進入別人領地,并試圖顛覆比自己更加專注、強大的公司,這是美團正在走的路。有人說,美團是一家互聯網公司;有人說,美團正在變成一家平臺公司;誰也說不準,未來會不會變成一家投資公司?

      過去幾年,美團點評一方面面對阿里、攜程這些巨頭的競爭拓展業務,另一方面也進行了很多投資布局,尤其在餐飲及其上下游建立了生態閉環。

      2014 年年底,陳少暉加入美團,擔任美團戰略與投資副總裁,組建了美團的戰略投資部。在加入美團之前,陳少暉是騰訊產業基金的執行董事、騰訊投資并購部助理總經理,已經有將近十年的投資經驗。


      投資界統計發現,截止目前,美團點評已直接參與 33 起投資、并購,相繼投資屏芯科技、K米、錢袋寶、美菜、餐飲老板內參、智慧圖、易酒批、水滴互助等多個企業,涉及本地生活、電子商務、金融、企業服務、農業、文旅、汽車交通、物流等多個領域。



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